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事件：公司发布2024年年报，2024年实现收入8.4亿元，同比-24.9%，实现归母净利润1.6亿元，同比-47.7%。
去库存基本出清，耗材收入显著增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营产品，2024年收入为5.3亿元，占总营收比重62.5%，同比-38.2%，主要因2024年前三季度受海外美国市场去库存影响，公司订单有所减少。2）耗材收入2.8亿元，占比33.7%，同比+46.2%。3）医用及其他产品0.3亿元，占比3.8%，同比-57.7%，主要因2023年医院购置大量氧疗仪和R系列产品，导致当年基数较高。分地区来看，国内收入3.0亿元，同比-22.5%，海外收入5.4亿元，同比-26.1%。
费用维持稳定，研发投入持续加大。从四费率来看，2024年销售/管理/研发/财务费用分别为1.1/0.6/1.3/-0.1亿元，费用率分别为13.4%/7.3%/14.8%/-1.6%，同比变化+3.9pp/+3.7pp/+4.4pp/-1.3pp，四费率合计33.8%（+10.7pp），主要因2024年公司增加了37名技术及研发人员，加速主营产品优化迭代，同时加大全球市场拓展和品牌营销，研发和销售费用投入较大。管理费用端主要系中介服务费增加。
股权激励彰显公司发展信心。2025年3月，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高管、核心技术人员等共计54人授予不超过70.4万股限制性股票，占总股本0.8%。本次激励考核期为2025-2026年，其中2025年考核目标为营收不低于10.1亿元（+20%），26年考核目标为营收不低于12.1亿元（+20%），彰显公司对未来业绩恢复正常增长的信心。
公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入5.3亿元，同比+3%，归母净利润0.9亿元，同比-26.0%；2025Q1营收1.5亿元，同比-40.7%，归母净利润0.25亿元，同比-73.23%。业绩下滑主要因为国内“6代线代线升级”造成的设备业务阶段性调整，但材料业务凭借大客户导入和技术创新实现逆势增长，2024年材料业务营收同比+14.31%，2025Q1材料业务创一季度材料收入历史新高。考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.91（-0.9）/2.74（-1.02）/3.53亿元，对应EPS分别为0.92（-0.97）/1.32（-1.21）/1.69元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为19.9/13.9/10.8倍，看好公司持续受益于8.6代线设备中标和材料业务国产替代，维持“买入”评级。
有机发光材料方面，RGB Prime材料已全面覆盖行业内主流面板厂商，RD、RH的产线应用加速推进；新材料方面，公司自主研发的封装材料、PSPI材料已成功实现量产并导入主流面板厂商，钙钛矿载流子传输材料研发及市场推广正稳步推进。预计2025年新产品将逐步实现市场放量；新技术方面，在研项目已逐步接近尾声。OLED蓝光磷光材料完成结构开发并申请专利，预计2025年量产，有望重塑高端显示市场格局。随着国产面板厂商加速扩产及中尺寸OLED渗透率提升，新技术、新产品导入市场，未来有望受益于大客户导入带来显著增量。
受国内6代OLED产线建设速度放缓影响，公司设备业务收入下滑，但战略性突破已显现。公司中标京东方8.6代AMOLED生产线代蒸发源设备市场的持续拓展奠定坚实基础。钙钛矿蒸镀机、MicroOLED蒸镀机的市场推广也在稳步推进。随着国内8.6代线建设高峰来临，公司有望凭借国内蒸发源设备领域的龙头地位，持续斩获设备订单，打开新一轮成长空间。
事件：公司发布2024 年报告。2024年,公司实现营业收入240.56亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润26.88亿元，同比增长8.01%；实现扣非后归母净利润25.4亿元，同比增长8.65%。
航空业务经营稳健，新兴业务持续增长。从各业务板块收入端来看，2024年公司实现营业收入240.56亿元中，航空速运业务收入90.35亿元，与去年基本持平；地面综合服务实现营收25.31亿元，同比增长6.91%；综合物流解决方案收入124.76亿元，同比增长36.72%，其中跨境电商解决方案/产地直达解决方案分别收入59.2/33.07亿元，同比分别增长26.01%/73.32%。
空运量价高位维持，运营效率持续提升。经营层面，2024年公司积极提升运营效率，持续优化航网，投优投足长线运力，全货机日利用率为13.01小时，为2018年以来最高水平。全货机载运率为82.17%，在行业内持续领先。公司货邮运输总周转量79.07亿吨公里，同比增长15.87%，货邮运输量为155.64万吨，同比增长7.70%。地面货站处理量为248.89万吨，同比增长3.60%，其中上海货站处理量市占率为51.86%。公司优化业务板块机构设置，形成华南、华北、西北、西南四个大区，强化区域协同，深入推进客户航网协作，开拓新航线，深耕跨境电商物流业务，尤其是在航空冷链业务方面取得了良好进展。此外，公司推进AI赋能航空主场景，在数字化营销、收益分析、货站场景智能化等方面取得了突破。
跨境电商驱动成长，分红加码股东回报。从供给端看，1)金球存量大型宽体货机相对较为稀缺，老龄货机或将面临退役。2)国内宽体货机主要集中在三大航旗下。截至2023年底，国内58架大型宽体货机中，三大航占据其中的43架，且未来运力交付受限。从需求端看，跨境电商、冷链运输支撑航空货运景气度，受益于跨境电商的快速发展，全球航空货运需求显著增长，国际航空运输协会数据显示，2024年全球航空货运需求同比增长11.3%。尽管航空货运需求取得显著增长，但2025年以来，美国频繁调整关税政策并计划取消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商直邮模式将造成冲击，公司预计跨境电商平台可能加速向“海运+海外仓”的半托管模式转型，这将对航空货运需求产生负面影响。股东回报方面，东航物流已派发的2024年中期现金红利和拟派发的2024年度现金红利合计10.75亿元，占当年度归母净利润的40%；2021年上市以来共计派发现金红利27.26亿元；未来2024-2026年每年现金分红占当年度实现的归母净利润的30%-50%，持续回馈股东。
风险提示：关税加征对业务影响超过预期，全球经济复苏不及预期的风险，空运海运价格大幅波动的风险，跨境物流需求释放不及预期的风险，原油价格、人民币汇率价格波动的风险
工程设计收入增速快，经营现金流改善。2024年，公司实现营收9.08亿元，同比增长1.71%。其中，工程检测实现收入6.41亿元，同比增长2.49%；工程设计收入0.96亿元，同比增长83.48%；工程监理收入0.65亿元，同比增长14.97%；商品销售收入0.57亿元，同比下降11.23%；工程专业施工收入0.29亿元，同比下降63.01%。公司实现归母净利润0.6亿元，同比下降46.23%；实现扣非净利润0.64亿元，同比下降41.36%。2024年开工量下降，市场竞争加剧，影响了短期经营效率。报告期公司实现经营活动现金净流量1.07亿元，同比增加0.31亿元，主要系收款增加影响。
盈利能力有所下降，期间费用率提高。2024年，公司毛利率为48.43%，同比下降3.34pct；净利率为8.11%，同比下降6.05pct。期间费用率为33.01%，同比提高1.39pct。应收账款为6.41亿元，同比增加0.53亿元。公司资产负债率为26.03%，同比提高2.87pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计0.38亿元，同比增加0.1亿元。
持续拓展资质与能力，外延并购助增长。2024年，公司各子公司在建筑工程检测能力之外，正加紧拓展交通、水利方面资质能力，持续提升服务范围和能力。公司通过了《关于收购浙江宏业检测科技有限公司部分股权的议案》，同意公司与夏进福、沈利伟签订协议，以3956.58万元的价格收购其所持有的浙江宏业检测科技有限公司51%股份。2023年，宏业检测的总资产为5799万元，净资产为2754万元，收入为4932万元，净利润为835万元。上述股权交易于2024年11月交割完成，宏业检测并入公司报表。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
利润端快速增长，AI驱动第二增长曲线年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入19.45亿元，同比增长6.38%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长35.01%，实现扣非归母净利润8216.87万元，同比增长35.65%。利润增速高于营收增速，经营现金流连续两年正增长。公司全年净利润增速35.01%，显著高于营收增速（6.38%），单季度来看，24Q4实现营收6.62亿元，同比增长4.48%，环比增长41.04%，实现归母净利润-0.03亿元，去年同期净利润为-0.2亿元，同比亏损幅度大幅收窄，全年经营性现金流净额2.74亿元，同比增长12.12%。
1）B端业务数智财税业务：实现营收11.76亿元，同比增长8.68%，实现净利润2.49亿元，同比增长1.6%，毛利率77.04%，同比-1.82，净利率21.19%，其中亿企赢平台活跃用户1070万，同比增长30.5%，付费用户707万，同比增长24.5%，年经常性收入ARR为11.2亿元，同比增长7%；
2）G端业务数字政务业务：实现营收7.62亿元，同比增长3.37%，实现净利润-1.36亿元，同比减亏0.27亿元，毛利率29.12，同比+0.26pct，其中细分业务公司数据价值服务及产品实现营业收入2.67亿元，同比增长42.47%。
我们认为，公司24年整体经营效率有所提升，主要系公司G端业务数字政府业务加速及高价值场景的大数据服务产品的数据服务产品的持续推广，B端高毛利业务维持稳定增长，整体经营状况稳健。
积极拥抱MCP打造财税AIBM生态，AI赋能打造第二增长曲线）B端业务方面，公司通过AI赋能构建亿企赢财税AIBM生态服务平台，打造具备标准化和高质量协同发展的整体服务体系，其中亿企赢依托公司自主研发的垂类大模型平台“犀友”，通过提炼和标注可靠的财税知识数据规则，深度整合MCP构建“多模型协同+场景化精调”的财税数智化引擎，可实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级；2）G端业务方面，公司支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线，协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新，同时积极参与数字政务产品信创建设工作，基于国产化软硬件，自主研发完成了信创版本云化电子税务局系统，目前大数据标准产品和中间件已经全面适配信创国产化环境，包括麒麟、欧拉等国产化操作系统，以及达梦、高斯等国产化数据库。我们认为，公司积极拥抱AI赋能产品及业务，整合MCP加速打造财税Agent/Coplilot，结合公司税费数据要素价值开发能力，有望打开第二增长曲线。
投资建议：公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商， 24年净利润增速较高，B端业务稳健增长，G端业务逐渐好转，公司积极拥抱AI等新技术赋能产品及业务，有望打开第二增长曲线年公司归母净利润分别为1.68/2.69/4.32亿元，同比增长49.64%/59.55%/60.63%，EPS为0.41/0.66/1.06元，当前股价对应PE分别为106.2/66.6/41.4倍，维持推荐评级。
风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险
瑞联新材(688550)2024Q4及2025Q1业绩符合预期，高额分红回报股东公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收14.59亿元，同比+20.74%；归母净利润2.52亿元，同比+87.6%；扣非净利润2.37亿元，同比+103.43%。2024Q4实现营收3.65亿元，同比+32.25%、环比-8.68%；归母净利润0.66亿元，同比+83.86%、环比-26.18%；扣非净利润0.63亿元，同比+113.2%、环比-26.63%。2025Q1实现营收3.44亿元，同比+4.83%、环比-5.83%；归母净利润0.46亿元，同比+32.9%、环比-31.3%；扣非净利润0.42亿元，同比+32.48%、环比-33.82%，公司2024年报及2025年一季报业绩符合预期，拟每10股派发现金红利5.90元（含税）。考虑主营业务景气，我们维持2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.16、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.84、2.34、2.67元/股，当前股价对应PE为20.4、16.0、14.1倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。
产品结构优化+成本管控助力盈利修复，OLED材料成为第一大业务板块（1）分业务看，2024年公司显示材料、医药中间体、电子材料实现营收12.76、1.54、0.29亿元，同比+23.69%、+13.59%、-19.90%；毛利率为43.14%、57.78%、18.15%，同比+9.91、+1.94、+2.42pcts。2024年OLED业务成为公司第一大业务板块，液晶单体盈利能力保持稳定；医药CDMO主力产品继续稳定供应，新客户新产品开拓初见成效；电子材料销售数量同比增加72%，产品结构进一步优化，但部分显示用电子材料产品客户采购节奏放缓，半导体材料领域竞争加剧。（2）盈利能力，2024年公司销售毛利率、净利率为44.2%、17.26%，同比+9.01pcts、+6.15pcts；2025Q1销售毛利率、净利率为42.48%、13.27%，相较2024年报-1.71pcts、-3.99pcts。2024年毛利率上升主要是：①公司显示材料毛利较高产品的销售占比有所提升，同时高附加值产品销量增加，规模效应凸显，②自2023年下半年以来公司全面构建战略性成本管控体系，公司整体效益不断提升。
瑞芯微(603893)瑞芯微：高端算力SoC引领者，AI赋能消费+智能物联。作为国内AIoTSoC的领跑者，瑞芯微深耕大规模集成电路设计二十余年，目前产品线覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、商业金融、智能家居以及消费电子等众多下游领域。依托丰富的芯片矩阵和软件算法布局，公司与数千家终端客户建立了长期合作关系，如阿里、比亚迪、百度、汇川、科沃斯、OPPO、小米等。受益于半导体行业复苏，公司以旗舰芯RK3588为首的各产品线年前三季度业绩重回高增，营收和归母净利润分别同比增长48%、357%。此外，公司实控人产业经验丰富，管理层中核心技术人员占比较高。
SoC芯片：下游市场星罗棋布，AI巨浪开拓新天地。AI行业的迅猛发展推动消费电子、智能汽车、智能医疗、智能工业等下游产业对SOC芯片的需求稳定增长，逐步打开SOC芯片市场的天花板。根据Mordor Intelligence报告预测，2030年SoC市场预计将增长至2741.3亿美元，2025-2030年期间的年均复合增长率预计为8.01%。AI赋能消费电子后，也将为消费电子行业带来创新升级，驱动行业进入新的复苏周期，家居、可穿戴设备等传统行业开启新篇章。AI催生新需求，新场景领航SoC市场增长。智能化+多屏需求预计将推动智能座舱SoC量价齐升，自动化+图像采集/检测将拉升机器视觉SoC市场规模。
旗舰芯应势迭代展宏图，布局配套擎画平台方案。随着AI应用的快速兴起，AIoT场景中边缘终端算力需求将呈现快速增长的趋势。顺应终端算力需求浪潮，公司旗下的旗舰芯持续迭代，从2014年推出的RK3288到2021年推出的三代旗舰芯RK3588，芯片制程从28nm升级为8nm；期间芯片CPU架构逐步从4核全大核升级为8核大小核架构；NPU算力从无到有，RK3588已达6TOPS。依托前瞻性布局带来的机遇，公司紧握传统行业AI化趋势，旗下多层次AIoTSoC产品线在旗舰芯的带动下，持续扩大在电子、教育、办公、金融等端侧市场的份额。此外，公司还积极投身于机器人等新领域。其中，RK3588等高端SoC能满足各类机器人的数据处理、视觉检测、智能应用等需求，多款芯片已应用于多种形态的机器人产品，如各类工业机器人、陪护机器人等。
公司围绕智能处理芯片布局配套，推出SoC的周边芯片，如电源管理芯片、接口转换芯片等，为客户提供更有竞争力的平台化方案，形成“阴阳互辅”的战略。
投资建议：我们预计2024-2026年瑞芯微归母净利润分别为5.93/8.54/11.31亿元，对应现价PE为116/80/61倍。公司作为国内SoC龙头企业，依托高强度研发和完善的产品矩阵，在汽车电子、机器人、机器视觉等新兴领域抢占市场先机，我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
硅宝科技(300019)核心观点2024年营收同比增长21.24%，2024年Q4公司营收及归母净利润环比改善明显；2025年Q1营收及归母净利润持续增长。硅宝科技2024年度报告显示，2024年公司实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降24.63%。其中24年第四季度实现营收10.26亿元，同比增长48.07%，环比增长5.37%，归母净利润为0.79亿元，同比下降13.62%，环比增长39.7%。2024年公司毛利率为20.82%，较上年下降4.44个百分点，净利率为7.62%，较上年下降4.48个百分点。主要原因为有机硅中间体价格处于低位，拖累密封胶产品价格。2025年一季报显示，公司2025年一季度实现营收7.78亿元，同比增加64.04%，环比下降24.16%，实现归母净利润0.71亿元，同比增加76.72%，环比减少10.43%，公司经营业绩保持增长态势。
司作为建筑胶龙头企业，产品销量保持持续增长，2024年建筑胶销量15.01万吨（+7.7%），由于有机硅中间体价格处于低位，产品平均价格下降，2024年建筑胶收入15.5亿元（-5.7%）；工业胶方面得益于汽车、电子等行业需求高增，全年销量4.26万吨（+22.66%），收入8.3亿元（+17.45%），其中电子电池胶及汽车胶营收同比增长37.88%及30.59%，光伏胶由于竞争激烈，营收同比下降9.76%。公司通过并购江苏嘉好切入热熔胶赛道，全年营收10.3亿元，净利润4933万元，2024年7月实现并表，贡献营收5.7亿元、归母净利润1576万元。
2025年一季度公司经营持续向好，股东增持体现长期信心。公司2025年Q1营收大幅增长主要得益于并购江苏嘉好，并且建筑胶继续保持市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。2025年2月5日至2025年4月14日，引领资本以集中竞价交易方式累计增持公司股份492.62万股，占公司总股本的1.25%，合计增持金额为7745.90万元，表现了股东对公司发展的信心。
有机硅中间体价格磨底有望结束，公司硅碳负极业务及热熔胶业务打开公司成长空间。2025年2月以来，有机硅中间体厂商通过降低生产负荷减少DMC供给，有机硅中间体价格上涨明显。据百川盈孚数据，2025年Q1DMC均价为13542元/吨，环比2024年Q4均价上涨3.3%（13108元/吨）。107胶2025年Q1均价为13854元/吨，环比2024年Q4均价上涨2.0%（13589元/吨）。在原料价格上涨
的背景下，公司发布涨价函，拟自3月1日起对部分产品提价3%-10%，预计公司业绩将明显受益。公司硅碳负极业务2024年完成从技术研发到规模化销售的关键跨越，并建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线，新型产品不断开发，硅碳负极业务有望在2025年贡献营收与利润。公司已经实现对江苏嘉好的完全控股，根据业绩对赌协议，江苏嘉好2024年业绩不低于4200万元、2025年业绩不低于4350万元、2026年不低于4500万元，三年合计净kaiyun官方网站 开云平台利润之和不低于13050万元，江苏嘉好的并表将有力提升公司经营业绩。
常熟汽饰(603035)投资要点事件：（1）公司发布2024年年度报告，2024年实现营收56.67亿元，同比+23.23%；实现归母净利润4.25亿元，同比-22.08%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比-31.92%。其中，24Q4实现营业收入19.31亿元，同环比分别+26.77%/+41.67%；实现归母净利润0.40亿元，同环比分别-75.29%/-69.02%，实现扣非归母净利润-0.01亿元，同环比分别-100.76%/-101.11%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入13.38亿元，同环比分别+26.31%/-30.74%；实现归母净利润0.88亿元，同环比分别-16.03%/+119.06%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-36.68%，环比增长0.70亿元。（3）公司发布《关于2024年年度利润分配方案的公告》，2024年公司拟派发现金红利1.28亿元（含税），每股派发现金股利0.34532元（含税），现金分红比例为30.01%。
净利润承压，对联营企业和合营企业的投资收益有所下降。2024年公司归母净利润同比下降，主要受部分新能源主机厂停产、研发投入增加以及部分新工厂产能爬坡尚未盈利影响。公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、长春富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2024年度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益2.32亿元，同比下降0.79%。2025年一季度归母净利润同比下降，主要受来自联营、合营公司的投资收益下降影响，2025年一季度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益0.35亿元，同比下降37.44%。
新能源销售比例持续提升，新基地、新产能贡献增量。公司积极把握新能源市场快速发展带来的机遇，与国内外知名新能源车企保持稳定良好的合作关系，获取门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。2024年公司新能源销售占总销售比例已达39.54%，同比提升6.64pp。2024年新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，安庆常春、合肥常春及肇庆常春等新工厂项目量产贡献订单增量，2025年国内金华、芜湖江北等新基地产能将进一步释放，订单量有望继续增长。公司加大力度进行海外市场拓展，进一步完善欧洲基地的布局，正式开启匈牙利基地的建设，陆续推进潜在客户的报价，提高就近配套欧洲主机厂商的服务能力，海外市场加速发展。
持续加大研发投入，核心竞争力继续提升。2024年，公司研发投入2.11亿元，同比增长19.44%。研发费用增加主要系研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大智能座舱的迭代研发力度，加快向智能内饰集成化发展。公司及控股子公司已拥有发明专利46项，实用新型专利473项，外观设计专利12项，软件著作权28项。公司的智能座舱“ix-2024”荣获全球工业设计顶级奖项之一的红点奖，在海外进行多轮技术交流，获得一致好评，为公司海外市场的拓展开启崭新局面。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.35/1.58/1.82元，三年归母净利润年复合增速17.68%。给予公司2025年13倍PE，对应目标价17.55元，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。
骆驼股份(601311)核心观点海外与国内业务持续推进，2024年公司业绩稳定增长。2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%；24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024年公司汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4%。
费用管控稳定，锂电业务持续减亏。费用层面，24Q4骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct；盈利能力层面，24Q4公司销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力依旧稳健扎实；24年公司低压锂电减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点。
渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至24年底，公司拥有“优能达”服务商3400多家，终端商超12万家，已实现全国2742个区县服务商及终端商的注册；2）出口推进：2024年公司海外市场销量同比增长约68.49%，积极开拓海外主机配套业务，2024年新获7个海外配套定点；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至24年，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。
低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。
投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，维持公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.07元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。
天山铝业(002532)事件：2025年4月18日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%。
主要产品价格上涨叠加一体化优势拉低成本，净利润大幅增长。2024年，全国电解铝需求平稳增长，供给已达上限增速有限，行业产销两旺。全年电解铝现货价格同比增长7%，氧化铝价格同比增长约40%。同时，公司拥有从铝土矿到深加工的全产业链生产环节，具备一体化综合优势，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，在价格波动时，成本优势明显。在产销两旺、成本可控背景下，公司经营业绩创历史新高，2024年实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%。
供给刚性下价格中枢有望上行，公司加速推进自给率提升和产量增长。截至2024年底，我国电解铝建成产能达4462万吨，触及工信部设定的上限，刚性供给下，未来电解铝价格中枢有望上行。当前公司自备电力可满足自身80%-90%用电需求，随着海内外铝土矿项目进入运营，供应链自主能力进一步增强，成本优势将显现。根据公司规划，2025年主要生产经营目标为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨，看好公司持续稳健增长。
盈利预测及投资评级：2024年，公司凭借全产业链一体化优势，在氧化铝、电解铝价格推涨中显现出较大成本优势，在收入略降情况下，实现归母净利润翻倍。未来，电解铝价格中枢有望持续上抬，同时公司铝土矿自给率将进一步提升，原材料成本优势持续加强，综合考虑公司2025年经营目标指引、主要产品价格等因素，我们预测公司2025-2027年公司实现归母净利润分别为53.97/60.92/67.23亿元，对应PE分别为6.2/5.5/4.9倍。我们选取云铝股份、神火股份、南山铝业作为可比公司，当前公司仍存在低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：氧化铝价格大幅度波动；主要产品产量不及预期；海外铝土矿进展存在不确定性；海外关税政策影响；数据引用风险。
卓越新能(688196)事件：1）公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收35.63亿元，同比增26.73%，实现归母净利润1.49亿元，同比增89.57%；2025年1-3月，公司实现营收7.09亿元，同比降18.39%，环比增20.32%，实现归母净利润0.61亿元，同比增111.22%，环比增8.2%；2）公司同时发布2024年度利润分配预案及2025年中期现金分红规划的公告，公司2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计0.6亿元，占2024年归母净利润的40.26%；另外在符合利润分配的条件下，可以根据实际情况制定并实施中期现金分红方案。中期现金分红金额不超过相应期间归母净利润的60%。1、2024年海外渠道布局成效已现，征收反倾销税以来业绩不改增长趋势2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压。2025年2月11日，欧盟公布对中国生物柴油反倾销调查终裁结果，决定对中国生物柴油产品（不包括SAF）征收10.0%～35.6%不等的反倾销税，其中公司及下属子公司厦门卓越的产品适用的反倾销税率为23.4%，该措施自2月12日起生效，实施期限为5年。公司为应对外部环境变化，近年来积极布局海外渠道，荷兰卓越和新加坡卓越已成为公司海外供应链的重要直销平台。同时，公司在新加坡启动生物柴油生产基地的建设，并在泰国成立泰国卓越公司开展项目前期工作。未来，公司将持续保障研发投入，完善产业链布局，整合资源和优势，通过国际化运营体系拓宽销售渠道和应用场景。从结果来看，公司业绩自24Q4单季度已实现扭亏，25Q1继续保持高速增长。
绿色航运和航空业的需求（如船用生物燃料、SAF）推动了废弃油脂基生物柴油的需求增长。在航运方面，国际海事组织推出的“船舶温室气体(GHG)减排战略”、欧洲“海事倡议”均提出要降低温室气体排放强度并制定了目标，而生物燃料和电气化已被确定为航运业实现减排目标最可行的能源选择，其中生物燃料（特别是酯基生物柴油）在多方面表现尤为出色；在航空方面，生物航煤属于可持续航空燃料之一，是航空业减排二氧化碳的核心减排方式。根据国际航空运输协会的分析，到2050年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。公司紧抓国内外废弃油脂资源化利用机遇，在能源方面，公司年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；在材料方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目已于2025年4月开始调试生产。
3、盈利预测&投资建议：根据24年报&25年一季报，我们根据公司新产能释放节奏更新25-27年盈利预测：2025-2027年，公司实现营收45.82/63.91/78.50亿元，归母净利润3/5.33/7.06亿元（其中2025-26年前值为3.28/6.77亿元），对应EPS2.5/4.44/5.88元/股，维持“买入”评级。
银轮股份(002126)投资要点事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入127.02亿元，同比增长15.28%；实现归母净利润7.84亿元，同比增长28.00%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入34.97亿元，同比增长15.57%，环比增长14.51%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长6.40%，环比下降10.91%。公司2024Q4业绩稍微低于我们之前的预期。
2024Q4业绩稍低于预期，减值损失短期产生拖累。收入端，2024Q4公司实现营业收入34.97亿元，同比增长15.57%，环比增长14.51%。从主要下游2024Q4表现来看：国内重卡行业批发21.90万辆，环比增长22.69%；国内狭义新能源乘用车行业批发432.20万辆，环比增长33.85%。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为20.24%，环比提升2.50个百分点，主要系2024Q3会计准则调整导致低基数。期间费用方面，公司2024Q4单季度期间费用率为11.27%，环比提升1.68个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%/5.37%/4.00%/0.35%，环比分别+2.74/-0.17/-0.91/+0.02个百分点（销售费用率环比大幅提升主要系2024Q3会计政策调整导致2024Q3销售费用率低基数）。减值损失方面，公司2024Q4计提减值较多，其中资产减值损失0.84亿元，信用减值损失0.46亿元，短期拖累利润。净利润方面，公司2024Q4实现归母净利润1.79亿元，同比增长6.40%，环比下降10.91%；对应归母净利率5.13%，同比下降0.44个百分点，环比下降1.46个百分点。
“技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度和下游客户销量情况，我们将公司2025-2026年的归母净利润预测调整为10.70亿元、13.09亿元（前值为11.00亿元、13.81亿元），新增2027年归母净利润预测15.67亿元。对应2025-2027年EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元，对应2025-2027年市盈率分别为19.47倍、15.91倍、13.29倍。考虑到公司作为热管理系统龙头，且持续拓展数字与能源热管理业务，因此维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。
2024年公司实现营业收入91.62亿元，较上年同期增长52.40%;实现归属于母公司所有者的净利润19.31亿元，较上年同期增长52.87%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润18.16亿元，较上年同期增长59.79%;实现每股收益0.83元，较上年同期增长53.70%。营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，同比实现较快增长，主要系报告期内，公司围绕通用计算市场，持续保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，获得用户更广泛认可，进一步拓展了产品的应用领域，加之国产化市场占比进一步提升，促进公司业绩显著增长。
2024年公司持续加大研发投入力度，研发投入同比增长22.63%，由于营业收入增幅高于研发投入增长，研发投入占营业收入的比例同比有所下降。
公司始终坚持自主创新，凭借持之以恒的研发投入，公司的高端处理器产品不仅拥有领先的计算性能，更在安全可靠、产业生态和自主性等方面展现出较强的优势。报告期内海光CPU产品的市场应用领域进一步拓展、市场份额逐步提高，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景;海光DCU产品以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等行业应用。海光CPU及海光DCU系列产品广泛支持了行业构建数据中心和算力平台，促进智能计算与数值计算的深度融合。
根据央视网公众号显示，认为所谓“对等关税”之说，本质上是“美国优先”霸权逻辑之延伸。“贸易逆差”不过是借口，其根本目的是遏制中国发展，维持美国在全球经济体系中的垄断地位。要强大自己，要加快科技创新自立自强，把外部压力转化为转型动力，着力突破那些“卡脖子”技术，构建自主可控的产业链，不受制于人。从某种意义上说，关税战的本质是科技战。在此基础上，在半导体领域，4月11日，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的通知》，表示“根据关于非优惠原产地规则的相关规定，‘集成电路’原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。”中国半导体行业协会建议：“‘集成电路’无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以‘晶圆流片工厂’所在地为准进行申报。”此举为1月份继美国密集升级对华芯片出口管制，中国商务部最新宣布对美国成熟制程芯片展开反补贴调查后的进一步强化。国产替代是大势所趋，亦是科技战的底气和能力。海光CPU对标以Intel等美国CPU为代表的企业，是国产替代的核心公司。
为了摆脱我国在核心CPU技术方面长期受制于人的卡脖子问题，我国通过863计划和核高基重大专项支持，形成CPU自主设计和引进设计两种格局。目前引进并改进的CPU厂商为主流，如X86的兆芯、众志、澜起、海光，ARM的飞腾、华为，Alpha的申威，PowerPC的宏芯，目前完全自主知识产权且形成产业化的国产架构只有中科龙芯的LoongArch（早期也借鉴了MIPS）。
生态优势方面，公司获得国内主流的服务器厂商的普遍认可，包括浪潮，中科曙光，联想，新华三，清华同方，宝德等，形成了规模最大的国产整机合作伙伴和最完善的产品线的技术路线%商业IT系统的选择。在性能优势方面，公司产品与Intel同期发布的主流产品在实际测试中性能实现总体相当。在安全优势方面，海光拥有源代码、内置安全处理器，支持可信计算。全方位的安全防护，国产化自主化解决主观的后门问题，技术上大幅提升安全防御的能力。
技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、通用计算服务器采购规模下降。
北京银行(601169)单季营收增速显著改善：2024年，公司营收同比+4.81%，增速较2024年前三季度有所回升；归母净利润同比+0.81%；加权平均ROE8.65%，同比-0.67pct。2024Q4，营收、净利分别同比+6.99%、-3.3%，其中营收增速改善较多，较2024Q3回正，主要由于单季净利息收入增速提升，且中收和其他非息收入均正增。全年来看，公司业绩持续受益存贷款规模增长和非息收入增长。息差环比企稳，科技金融特色优势持续巩固，零售经营消费贷表现良好：2024年，公司利息净收入同比+4.81%，2024Q4单季度同比+4.29%，较2024Q3提升近4pct。2024年公司净息差1.47%，同比-7BP，降幅较2023年收窄，且2024Q2以来连续3季度保持稳定，主要受益于存款重定价成效释放以及公司加强高成本负债管控。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别同比-18BP、-12BP；其中，公司存款付息率同比-15BP。公司资负规模稳定较快增长。资产端，各项贷款同比+9.65%，其中，对公贷款同比+14.43%，重点领域贷款投放动能较好，科技金融特色鲜明，科技金融贷款同比+40.52%，较2023年继续提速；零售贷款同比+3.23%，主要由经营贷和信用卡贷款分别同比增长7.54%、43.58%拉动，按揭贷款同比-0.3%，2024年下半年增量已回正。负债端，公司各项存款同比+18.21%，增速较2023年明显提升，主要受益于公司深耕客户、创新产品、业务联动，对公、个人存款分别同比高增12.68%、19.69%。2024年末，定期存款占比59.28%，较2023年末+2.77pct。
零售AUM和理财产品规模高增，投资持续贡献非息：2024年，公司非息收入同比+10.06%，2024Q4单季同比+15.29%，主要由单季中收和投资业务收入拉动。公司中收同比-7.84%，2023年同期低基数下，2024Q4单季同比+68.02%；全年代理及委托业务收入同比-16.6%，但结算清算、承销咨询业务收入表现较好，分别同比+17.37%、8.05%。数字化财富管理体系助力零售转型深化，零售AUM同比+17.25%。理财产品规模同样实现高增，同比+39.4%。公司其他非息收入同比+15.39%，主要由投资业务收入同比+18.58%贡献。
资产质量稳健，拨备计提力度加大：2024年末，公司不良贷款率1.31%，关注类贷款占比1.79%，分别同比-1BP、+1BP，逾期贷款占比1.62%，同比下降10BP。公司加强拨备计提力度，2024年减值损失同比+9%，信用成本0.87%，较2023年有所上升；拨备覆盖率208.75%，同比-8.03pct。公司核心一级资本充足率8.95%，同比-0.26pct。
投资建议：公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型。对公业务重点领域贷款快速增长，零售业务转型不断深化，构建全生命周期零售金融服务体系，AUM保持较快增长；负债端核心存款获取能力强，成本管控成效良好。2024年分红率30.01%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为13.64元/14.60元/15.60元，对应当前股价PB分别为0.45X/0.42X/0.40X。
天山铝业(002532)投资要点：公司公布2024年年报，2024年实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；实现扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。
电解铝及氧化铝售价提升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司2024Q4实现营业收入72.94亿元，同比+10%，环比+4.04%；实现归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.74%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为23.27%，同比增加9.17个百分点；净利率为15.86%，同比增加8.25个百分点。2024年公司生产经营取得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自
发电量、铝箔产量均创历史新高。全年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；公司自发电机组运行良好，全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000%。期间，公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。电解铝及氧化铝的销售价格涨幅远高于生产成本涨幅，使得公司利润实现大幅提升。
向上巩固资源，向下拓展市场，公司全产业链发展优势凸显。公司全产业链自主体系优势明显，核心原材料氧化铝、预焙阳极实现100%自给，6台自发电机组满足80%-90%铝锭生产用电需求。上游资源端，公司在广西的自有铝土矿已进入开采阶段，几内亚项目铝土矿批量发运，印尼项目完成交割，形成“国内+海外”双资源保障，供应链自主能力显著增强。下游深加工领域，公司依托上游原料与能源优势，在石河子建成国际领先的高纯铝生产线，采用偏析法核心技术实现铝液直接提纯，能耗与成本较行业平均水平降低30%以上，产品进入主流电子光箔、航空板材厂商供应链。公司铝箔业务打造高端智能化产线，与重点客户签订战略合作协议，并加快
推进新客户认证与渠道拓展。随着公司高纯铝与铝箔产能进入爬坡期，出货量预计大幅提升。公司以“资源自给+技术领先”构建起多维壁垒，上游原料保障与下游技术优势形成良性联动，持续强化在高端铝加工领域的成本优势与市场竞争力。
投资建议：公司通过“资源自给+技术领先”，使得全产业链发展优势显著，能较好地抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.03元和1.22元，对应4月18日收盘价的PE分别为7.39和6.24倍，维持对公司的买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险。
金晶科技(600586)业绩简评2025年4月19日，公司披露年报，2024年实现营业收入64.52亿元，同比减少19.04%；实现归母净利润6047.62万元，同比下降86.90%；扣非归母净利润3536.15万元，同比下降92.94%。其中Q4亏损2.36亿元，同比转亏。
受房地产和光伏需求疲软影响，2024年纯碱、玻璃盈利下滑。公司2024年光伏玻璃业务收入9.46亿元，同比下降12%，毛利率19.97%，同比减少1.99pct；化工业务（主要为纯碱）28.08亿元，同比减少28%，毛利率16.06%，同比减少9.55pct；建筑玻璃收入15.2亿元，同比减少10.6%，毛利率-6.04%，同比减少3.24pct。2024年纯碱、光伏及浮法玻璃供给维持高位，叠加房地产和光伏需求影响，产品价格同比显著下降，盈利能力跌至历史较低水平。受产品降价影响，年底计提大额存货减值。2024年计提存货跌价准备约6073.87万元，其中产成品计提4148.65万元，原材料计提1925.21万元。
纯碱盈利压力较大，预计全年价格保持平稳。2025年初至今纯碱价格在1500~1650元/吨区间震荡，受高库存和产能过剩压制，近期纯碱市场交易偏淡，考虑到下游光伏玻璃盈利处于低位、投产节奏或有所放缓，我们判断纯碱价格难有明显涨幅，预计全年价格保持平稳。
光伏玻璃渐走出低谷，Q2盈利有望持续修复。年初受冷修减产和需求回暖推动，3月起光伏玻璃价格小幅回升。截至本周，2.0mm价格区间为14-14.5元/平方米，较年初上涨约2-2.5元/平方米。进入二季度后，天然气成本稍降，预计玻璃盈利有望持续修复。美国关税政策扰动下，海外产能有望创造超额收益。2024年公司马来西亚子公司实现收入5.4亿林吉特，净利润0.39亿林吉特，净利率7%，高于国内头部光伏玻璃企业。近期美国虽针对全球加征关税，但考虑到玻璃产线建设周期长、美国新建产能可能性较低，美国本土组件大概率仍需采购东南亚的玻璃，公司海外产能有望继续创造超额收益。
根据公司年报及我们对各业务的最新判断，预计2025-2027年净利润分别为2.63、3.59、5.03亿元，对应PE分别为26、19、14倍，维持“买入”评级。
三维化学(002469)Q1业绩小幅承压，关注后续订单结转速度25Q1公司实现营业收入5.48亿元，同比+5.54%，实现归母净利润0.52亿元，同比-10.50%，扣非归母净利润0.51亿元，同比-8.33%，利润小幅度承压，我们认为一方面由于一季度化工产品价格仍在低位导致利润贡献收窄；另一方面则和工程业务的收入确认节奏有关，截至25Q1北方华锦项目已累计确认收入3.57亿元，已累计收款5.36亿元，考虑到项目计划在25年10月中交，预计其余部分收入或在Q2开始进行集中确认。化工实业方面，在对等关税的冲击下，公司正在建设的高端纤维素项目有望充分受益于国产替代逻辑。
1）工程业务方面，公司在手订单充裕，一季度新签+中标订单合计4.7亿元，至25Q1末在手未完工订单16.7亿元，后续仍有望持续受益于煤化工投资加速。此外，4月10日鲁油鲁炼项目已经进入老旧装置拆除阶段，我们判断订单释放后有望带来显著业绩增量。2）化工方面，25Q1丁醇、辛醇市场均价分别为7149、7786元/吨，较24Q1同比分别-17.2%、-35.8%，正丙醇市场均价为8228元/吨，同比+12.1%。3）新业务方面，公司醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目正在稳步建设中，达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年（CA醋酸纤维素5000吨/年、CAP醋酸丙酸纤维素3000吨/年、CAB醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年）。目前国内纺织用醋酸纤维长丝主要依赖于进口，我们认为公司项目投产后有望充分受益于国产替代逻辑。
25Q1公司综合毛利率为20.64%，同比+0.78pct，期间费用率为11.4%，同比+0.68pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.39、-0.01、+0.37pct。综合影响下净利率为9.20%，同比-1.12pct。现金流方面，25Q1公司CFO净额为1.31亿元，同比多流入0.59亿元，收现比同比+0.21pct至141.52%，付现比同比-20.59pct至116.93%。公司财务报表结构较为健康，截至25Q1账面现金18.0亿，资产负债率仅17.85%，24年现金分红比例98.8%，截至4月17日收盘对应24年股息率达4.9%，高分红+高在手现金提供了高安全边际。
公司在手订单充裕，我们看好中长期成长性，新项目达产后亦有望贡献潜在业绩增量，预计公司25-27年归母净利润为3.8、4.9、5.9亿元，同比分别+45%、+28%、+21%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，工程订单结算速度不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑，新项目投产进度不及预期。
中际旭创(300308)业绩符合预期，受益于高端光模块销售增加，维持“买入”评级2025年4月20日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收238.62亿元，同比增加122.64%，实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%，2025Q1公司实现营收66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%，实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%。2025年Q1，公司销售毛利率达36.70%，同比提升3.94pct，销售净利率为25.33%，同比减少4.11pct。从费用率上来看，2025年Q1公司销售费用率为0.75%，同比降低0.18pct，管理费用率为6.57%，同比降低1.41pct。整体来看，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G等高端光模块销售的增加，公司业绩持续拓展，因此我们上调原2025年、2026年盈利预测82.19、90.26亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.83、123.13、162.06亿元，当前股价对应PE为10.0/7.1/5.4倍，维持“买入”评级。
公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024年，公司海外收入达207.16亿元，同比增长128.32%。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一，目前公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系，并通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险。
2025年Q1公司研发费用为2.90亿元，同比提升12.80%，研发费用率达4.35%。2024年，公司在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块，公司拥有的专利数量为371件，其中发明专利195件；2024年度新增授权专利58件，其中发明专利23件。我们认为随着全球AI算力进一步发展，算力基础设施需求有望进一步得到释放，公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，有望继续保持行业先发优势，对全球海外风险有一定抵挡能力，建议持续关注板块回暖机遇。
风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险
启明星辰(002439)事件：公司于2025年4月14日收盘后发布《2024年年度报告》、《2025年度第一季度业绩预告》。
2024年，外部市场环境的变化和不确定性给公司经营带来压力和挑战，部分优势行业受多重因素影响，公司实现营业收入33.15亿元，同比下降26.44%；实现归母净利润-2.26亿元，实现扣非归母净利润-1.32亿元。2025年第一季度，公司预计实现营业收入6.0-6.8亿元，上年同期为9.23亿元；预计实现归母净利润110-165万元，同比扭亏为盈；预计扣非归母净利润-5600至-4800万元。公司在第一季度聚焦业务质量提升，与上年同期相比，毛利率提升8pct，为全年稳健经营与高质量发展奠定基础。
2024年，公司继续加大研发投入，投入金额达9.80亿元，同比增长14.95%。公司坚定落实中国移动“BASIC6”科创计划，支撑中国移动构建云网数智安深度融合的网信安全能力体系。公司以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，在中国移动强大的算力资源支持下，充分利用公司丰富的安全数据集，于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布训练完成的“九天·泰合安全大模型”，并在2024年8月贵州中国国际大数据产业博览会期间发布“安星智能体”。
启明星辰作为中国移动专责网信安全专业子公司，全面贯彻“总体国家安全观”，发挥国资央企“科技创新、产业控制、安全支撑”三大作用，肩负起中国移动“安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运营体系支撑者”三大角色。2024年，公司与中国移动的关联交易销售额达10.83亿元，关联交易中70%以上来自于双方协同拓展的政企安全业务。公司的信创安全业务、云安全业务分别实现了同比15%和20%收入增速。特别是公司在CH市场实现了业务模式的突破，云电脑业务订单金额达到千万级。
作为网络安全产业领军企业，公司始终坚持以科技创新为核心驱动力，以高水平安全护航高质量发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为35.25、37.89、40.79亿元，归母净利润为1.68、2.71、3.97亿元，EPS为0.14、0.22、0.33元/股，对应的PE为108.71、67.11、45.85倍。考虑到行业的成长空间和公司业务未来的成长性，维持“买入”评级。
产品销售季节性风险；国家各项产业支持政策风险；运营管理风险；财务管理风险；开展新业务不达预期的风险。
宁波银行(002142)投资要点事件：公司公布2024年度报告。2024年公司实现营业收入666.31亿元（+8.19%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润271.27亿元（+6.23%，YoY）。年末，公司总资产为3.13万亿元（+15.25%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为389.35%（-15.45PCT，QoQ）。全年净息差为1.86%，同比下降2BPs。
Q4宁波银行贷款增速从高位放缓，但相对依然优势依然明显。结构上来看，对公贷款同比明显少增，一方面或是受到行业共性因素影响：Q4隐债置换力度较大，对公中长期贷款替代效应明显。另一方面或是由于：前三季度对公信贷受益于区域需求及自身主动发力，实现高速增长，Q4投放任务相应减轻。个人贷款延续少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面，去年同期经营性及消费类贷款投放量较大，今年到期压力较大；另一方面居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。
公司所处区域产业扎实，需求较旺盛，预计2025年Q1信贷增速仍将保持优势。4月以来，关税升级可能会对局部需求产生一定影响。全年统筹来看，考虑到银行业整体“开门红”超预期，且内需、投资端政策仍有发力空间，后续投放压力或有限。
受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长。在前三季度超季节基础上，Q4公司吸收存款仍保持较快增长，明显快于同期M2。除信贷派生力度较大外，存款高增长可能还受益于以下几个因素：一方面，客户粘性较强，良好的出口形势带动公司及小微主体现金流较快增长；另一方面，治理“手工补息”过程中，其定价优势可能吸引部分增量；再者，去年5月以来财政力度加大，宁波银行对公为主的存款结构可能更多受益于财政资金下沉。
测算Q4单季度息差1.89%，环比上升约8BPs，同比上升约4BPs。资产端，测算Q4生息率3.84%，环比下降约3BPs，同比下降约33BPs。一方面是由于新发放个人贷款利率或随银行业整体趋势继续明显走低，且Q4存量住房贷款利率有所下调；另一方面由于债券重定价效应明显（近年政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。对公贷款平均利率与上半年相比较为稳定，符合行业趋势。负债端，多轮存款降息之后存款刚性明显改善，叠加资金利率下行，测算Q4付息率为1.93%，环比改善约8BPs。去年基数较高，Q4付息率同比明显下降约26BPs，驱动息差同比由降转增。
资产端来看，今年上半年贷款收益率将体现去年下半年LPR两次下降的重定价影响。另外，现阶段零售需求较弱、关税压力下降息可能性加大等因素仍对生息率形成压力。负债端来看，10月下旬公司随大行实施新一轮较大力度存款降息，公司揽储节奏指向付息率将在今年上半年继续改善。现有利率条件下，测算显示存款重定价将较大幅度缓冲资产端压力。由于客户粘性较好，我们认为公司息差较行业仍将保持相对优势。
Q4单季手续费及佣金收入同比明显正增长。考虑到去年基数较低且近年Q4规模占全年的比重较低，尚不足以凭借Q4单季数据确认中间业务收入改善趋势。结合市场表现，参照可比公司数据，我们认为现阶段中间业务仍受到降费让利、资本市场表现较弱等因素制约。后续若市场持续改善，公司财富管理、资产管理业务有望凭借传统优势释放较大弹性。
Q4公司发挥专业优势加大债券投资力度，投资业绩突出。一方面，投资收益+公允价值变动损益环比大幅改善；另一方面，其他综合收益同比继续高增长，年末规模达到156亿元。资产处置后，后者将结转为当期损益，其可观的规模将为收入端提供较大的缓冲垫。
资产质量整体稳定；个人贷款风险普遍上升的行业背景下，不良处置保持审慎。Q4末，公司不良贷款率为0.76%，环比持平。分行业来看，个人贷款不良率继续小幅上升，与行业趋势相符，反映居民就业及收入压力；对公资产质量低位稳定，反映本地实体良好韧性。Q4末，逾期类贷款占比较Q2上升3BPs至0.81%，符合当前的宏观环境，与行业趋势一致关注类贷款占比较Q3下降5BPs至1.03%，或主要与公司加大不良确认有关。动态来看，测算Q4单季度不良生成率（加回核销）为0.27%，处于近年高位；核销不良贷款37.57亿元，创单季新高，不良贷款核销比例为35.10%，亦处于近年高位。因核销力度较大而计提边际放缓，拨备覆盖率进一步下降。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售资产。及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。
盈利预测与投资建议。鉴于：1）Q4公司投资效益明显好于预期；2）目前形势下，银行业中间业务收入改善较慢；3）银行业个贷风险上升的背景下，公司有望继续保持较大的不良确认与核销力度。我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为706.96、773.52、859.83亿元（2025-2026年原预测为718.18、795.92亿元），归母净利润分别为289.37、320.71、352.88亿元（2025-2026年原预测为296.93、319.49亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为34.61、38.00、41.73元，对应4月18日收盘价PB为0.71、0.650.59倍。宁波银行客户基础较好、粘性较强，且公司专业经营能力突出，预计关税的影响或较为温和，营收有望保持较快增长。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级。
风险提示：个人贷款资产质量大幅恶化；净息差大幅收；关税引发客户信用风险大幅上升
大悦城(000031)营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲，维持“买入”评级大悦城发布2024年年度报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体物业开发及物业投资经营情况稳健，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2亿元，EPS分别为-0.19、0.20、0.36元，当前股价对应2026-2027年PE估值分别为13.5、7.7倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
2024年公司实现总营业收入357.9亿元，同比下降2.70%；实现归母净利润-29.8亿元（2023年为-14.7亿元）；实现扣非归母净利润-40.5亿元（2023年为-37.58亿元）；实现毛利率、净利率分别为21.76%、-7.15%，同比分别-4.71pct、-7.48pct；实现经营性净现金流净额66.17亿元，同比下降37.82%。截至2024年末，公司资产负债率76.73%，权益乘数4.30，流动比率1.54，速动比率0.59。公司归母净利润亏损主要系：（1）营业收入同比收缩且结转毛利率同比下行；（2）处置项目投资净收益同比减少（2024年投资净收益为0.46亿元，2023年为45.87亿元）；（3）资产减值及信用减值损失规模较大（资产减值损失18.99亿元，信用减值损失3.82亿元）。
2024年，公司购物中心销售额401.3亿元，同比增长16%；客流量3.66亿人次，同比增长22%；平均出租率95.1%。公司商业项目全国布局44个（重资产30个+轻资产14个），截至2024年末，公司在营项目36个，总商业面积375万平方米，在建、筹备的项目8个，总商业面积约83万平方米。2024年公司二次元业态总销售额突破11.1亿元，截至2024年底，公司全国二次元门店总数已达311个，共创造销售成绩超8.64亿元；全年大悦城引进的IP快闪超244场，共产生销售额超2.5亿元。2024年9月20日，公司华夏大悦城购物中心封闭式基础设施证券投资基金（180603.SZ）在深圳证券交易所上市，成为西南地区首单消费REIT，轻资产战略持续推进，品牌影响力持续提升。
激励熔断器拉动车端收入高增，毛利率微增。24年车端收入9亿元，同比增50%，其中Q4车端收入预计3亿元，环增20%，25Q1预计收入2.5亿，环比-15%；24年毛利率39.8%，同比+0.5pct。产品结构看，24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4%。考虑到高压快充车型渗透率持续提升，25年激励熔断器仍有望保持翻番以上增速。同时公司海外熔断器定点25-26年开始逐步放量，并拓展布局继电器和模组，后续有望迎来突破。因此预计车端25年收入仍有望保持50%增长。
新能源端聚焦高盈利产品，经营稳健。24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，其中Q4预计收入1.1亿，环比增20%，全年毛利率41%，同比-4pct，受到行业竞争加剧影响。25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，其中25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10%+。此外，公司与tesla持续合作，25年我们预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长。
工控电源及其他收入高增，其他领域稳健。24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12%。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们预计25-26年归母净利3.2/4.5亿元（原预测3.0/4.2亿元），给予27年归母净利润6.0亿元预测，同增72%/40%/33%，对应PE24/17/13倍，考虑到公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级。
万辰集团(300972)投资要点事件：2024年公司实现营收323.3亿元，同比+247.9%；实现净利润6.0亿元，去年同期亏损1.5亿元；实现归母净利2.9亿元，去年同期亏损0.8亿元。2024Q4公司实现营收117.2亿元，同比+166.7%；实现净利润2.6亿元，去年同期亏损0.8亿元；实现归母净利2.1亿元，去年同期亏损0.3亿元。
门店数量快速增长，单店营收在门店加密情况下依旧稳健。2024零食量贩实现营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；2024Q4零食量贩实现营收115.6亿元，同比+156.5%；环比+21.0%。2024年门店数量达到14196家，2023年为4726家，我们测算2024年单店营收为336万元，同比小幅下降，我们预计有门店加密的影响。食用菌业务2024年实现营收5.4亿元，同比-0.9%。
规模效应充分释放，少数股东权益收回带动归母利润提升。2024年公司实现毛利率10.8%，同比+1.5%，其中量贩业务/食用菌毛利率分别为10.9%/4.8%，同比+1.3/-0.9pct；全年销售/管理费用率同比-0.2/-1.8pct；主要源自零食量贩业务规模效应提升。2024Q4毛利率同比+1.0pct，销售/管理费用率分别同比+0.4/-1.3pct。销售费用增加主要系营销费用、拓展费用增加，管理费用率下降主要系规模效应。2024/24Q4实现净利率1.9%/2.2%，同比+3.4/2.4pct。其中零食量贩业务2024Q4还原股权激励的净利率为2.74%，2024Q1-4分别为2.5%/2.7%/2.7%/2.7%。2024年子公司万兴/万品的净利率分别为2%/3%。2024/24Q4实现归母利润2.9/2.1亿元，归母净利润占整体净利润分别为49%/81%，2024Q3少数股权权益收回部分，带动归母净利占比提升。
净利率有望继续上行，积极尝试新业态。2024年毛利率、净利率同比均有改善，我们认为公司零食量贩业务的规模效应在逐步释放；2025年1月公司旗下来优品品牌开始尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类，有望拓宽门店经营品类。
盈利预测与投资评级：考虑到公司经营情况向好，盈利能力逐步提升，我们略上调2025年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元（此前2025-2026年分别为6.6/9.7亿元），同比+139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X。维持“买入”评级。
集成灶需求有所萎缩。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%，集成灶行业正处于调整期。2025Q1集成灶线%，线%，行业需求仍有待恢复。橱柜收入规模稳定，集成灶收入量跌价稳。公司2024年集成灶收入下降50.6%至3.5亿元，橱柜收入同比微增0.6%至0.39亿元，水槽、洗碗机等其
他收入同比下降53.4%至0.29亿元。公司在推动集成灶灶技术和产品不断创
新升级的同时，逐步增加烤箱、蒸箱、蒸烤一体、蒸烤独立、消毒柜、净水器、集成烹饪中心等模块与品类，提升套装配套率和客单价，并同步推进整橱、全屋定制产品项目，为消费者提供一站式集成智慧厨房解决方案。
电商收入降幅较大。公司2024年经销渠道收入下降48.4%至3.8亿元，电商收入下降62.3%至0.26亿元，线亿元。公司持续优化经销商质量，保持经销商数量在1000家。
风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司系集成灶行业领军企业，技术及产品力领先。考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.86/1.00/1.09亿（前值为2.12/2.24/-亿），同比增长43%/16%/10%，对应PE=39/34/31x，维持“优于大市”评级。
中航高科(600862)投资要点：中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。
经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好。2020-2024年公司营业收入、归母净利润稳步增长，4年CAGR分别为14.88%和27.89%；2024全年公司实现营业收入50.72亿元，同比+6.12%；实现归母净利润11.53亿元，同比+11.73%，主要系子公司中航工业复材超额完成原材料交付任务所致。
报表端，公司自2020年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024全年指标为7.53%，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润；研发费用持续增长，2024全年研发费用率为3.90%，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。
军机+民航+航发+低空共同驱动，高端碳纤维复合材料需求有望快速提升。复合材料是由多种性质各异的材料组合而成，表现出优势互补且具有全新性能的多相固体新材。
